¿Cómo ganan dinero las aseguradoras? Dos oportunidades en España
El complejo arte del cobro ahora, pago más tarde
Toda banca, institución financiera o holding de inversiones tiene alguna de sus patas en el negocio de los seguros. Es, en consecuencia, un sector con una competencia alta, pero cuyo pastel es tan grande como la economía de las familias y las empresas de un país.
Tan sencillo y tan complejo. Así es el negocio de las aseguradoras. Un negocio que, bien gestionado, puede dar buenos resultados.
¿Cómo? En términos informales, podemos resumirlo en: “Cobro ahora y pago después (ya si eso)”. La parte entre paréntesis es muda.
El negocio núcleo de las aseguradoras, es decir la facturación a través de primas por productos de seguros, requiere de un conocimiento técnico alto para evaluar de manera agregada la probabilidad de que las fatalidades o accidentes ocurran, de manera que a través de una correcta diversificación y segmentación del cliente.
En resumen, saber qué clientes tienen más probabilidad de traer coste, y repercutírselo en consecuencia. Cuantos más clientes, más se reparte el riesgo de tener un cliente especialmente costoso. Gestión del riesgo, le llaman.
En general los seguros se dividen en Vida y No Vida:
Vida: seguros en caso de fallecimiento o incapacidad y seguros de ahorro para jubilación o en caso de situación extrema.
No Vida: seguros de automóvil, del hogar, del negocio, incluso seguros de crédito. Todos ellos con diferentes márgenes y siniestralidad diferente.
El negocio no tan obvio y más lucrativo
El negocio secundario, o no tanto, de las aseguradoras tiene base en la brecha temporal entre el momento de cobro de las primas y del eventual pago de los siniestros. Hablando en plata, tomar prestado a coste 0 para invertir.
Lo que Warren Buffett denomina “el flotante” y que fue uno de los pilares de su riqueza, es ni más ni menos que el uso de una parte del dinero de las primas para realizar inversiones que en un gran porcentaje son de un perfil muy conservador porque:
La legislación europea es limitante en cuanto al riesgo que pueden tomar esas inversiones
No olvidemos que las aseguradoras son expertas en gestión del riesgo. La aversión al riesgo es su ADN. Además, obviamente si tu coste es prácticamente cero, su rentabilidad es infinita. No se necesitan inversiones geniales para ganar el en spread.
Las inversiones más habituales son la renta fija proveniente de bonos del tesoro de países o de bonos corporativos, depósitos bancarios e inversiones inmobiliarias.
Una parte más pequeña la suelen dedicar a la compra de acciones, en su mayoría de dividendos e incluso pueden adquirir negocios si consideran que encajan en la estrategia de la empresa.
Algunos conceptos importantes para analizar el sector:
Reaseguro: las aseguradoras suelen ser a su vez clientes de seguros. Es decir suelen volver a asegurar parte o la totalidad del riesgo tomado con sus clientes. Cuando se habla de primas netas, se refiere a que están descontando el pago de estos reaseguros.
Ratio de siniestralidad o de pérdida: relación entre las primas netas y las obligaciones provenientes de siniestros asegurados. Depende del tipo de seguro esta ratio suele encontrarse entre el 60 y el 80% de las primas netas. Cuanto menor, mejor.
Ratio combinado: relación entre la totalidad de costes relacionados con el negocio, incluidos administrativos y de siniestros, y las primas netas. Suele estar alrededor del 90-95%. Por encima del 100%, quiere decir que el negocio es deficitario.
Solvencia II. Un conjunto de normas europeas encaminadas a garantizar la solvencia y la transparencia a largo plazo de las aseguradoras. Se armoniza la manera en la que se calcula la solvencia de una entidad. La ratio Solvencia II deberá estar idealmente por encima del 200%.
Corredores vs Agentes. En términos generales, un agente puede promocionar y vender pólizas de un solo asegurador mientras que el corredor, vende pólizas de varias aseguradoras a cambio de una comisión. Las aseguradoras que tienen detrás una red de banca comercial tienen un gran poder de captación.
2 Oportunidades de inversión en el sector:
Catalana Occidente (BME:GCO)
Empresa de mayor dimensión y con un negocio muy diversificado. Siendo su mayor linea la de seguros de crédito, proporciona todo tipo de seguros de vida y no vida. Destaca la reciente introducción en el negocio funerario, a través de la adquisición de Mémora este mismo año.
Se trata de un grupo que además de estar bien gestionado, no es lo suficientemente grande como para estar dentro del radar de analistas en el que se encuentran las AXA, Generali o Mapfre. Esto provoca que se encuentre a un precio más atractivo a un crecimiento mayor que otras competidoras. Además mantiene un dividendo creciente desde 2012 (con la excepción de 2019, en el reparto de beneficios durante la época más dura del COVID-19. En el último año lo incrementó un 29%.
Valoración: el conseso de analistas le otorga un valor de entre los 45-50 €, lo cual es un upside potencial por encima del 50%.
Linea Directa Aseguradora (BME:LDA)
Su modelo de negocio se basa en una desintermediación del cadena de seguros y la distribución directa de los mismos, permitiéndole tomar un liderazgo en costes en el mercado y trasladando este ahorro al cliente. No hay oficinas físicas ni intermediarios. Solo canales directos de teléfono y digitales. Cuentan con el respaldo y la garantía de cultura corporativa de Bankinter.
La mayor parte de su negocio gira alrededor del sector automovilístico pero están incrementando su exposición a otros tipos de seguros con más recorrido y mejores márgenes como el de la salud.
En los últimos trimestres han acusado especialmente el efecto de la inflación sobre las indemnizaciones y una ligera pérdida de suscriptores debido a la actualización de precios que han realizado. Sin embargo mantienen una estructura de liderazgo en costes que confían, les devuelva a la senda del éxito financiero.
Valoración: el conseso de analistas le otorga un valor de entre 1,10-1,15 €, lo cual es un upside potencial por encima del 23%.