Top-5 Empresas de aeropuertos
Cómo generan dinero y cuáles son las mejores oportunidades de inversión en los próximos años.
Introducción
Modelo de negocio básico
Top-5 oportunidades de inversión
1. Introducción
Se escribe mucho sobre las aerolíneas más rentables o que más crecen en número de pasajeros. Un modelo de negocio vinculado al sector pero considerablemente más rentable es el de la gestión de aeropuertos. Merece la pena familiarizarse y realizar un seguimiento sobre este tipo de compañías que comparten varias características monopolísticas que las hacen tener poder de fijación de precios:
Si una aerolínea quiere que su ruta pase por un aeropuerto específico, el poder negociador del aeropuerto es enorme, en comparación con el de la aerolínea, que tiene una competencia salvaje.
Una parte considerable del negocio proviene del alquiler de espacios de restauración, bares, duty-frees, alquiler de vehículos… Estos negocios tienen mucha demanda por la propia estructura de los aeropuertos, que facilita un tráfico cautivo de personas cuya sensibilidad a los precios es menor que en otros contextos. Además el aeropuerto puede reclamar parte del margen operativo como arrendamientos variables.
Tienen segmentos, como el de los parkings, cuyo coste de mantenimiento es mínimo pero los precios son considerablemente más altos que otros que en otros lugares, por su propia localización y necesidad.
2. Modelo de negocio
Por lo general el negocio se divide en dos grandes segmentos:
Aeronáutico
La parte que tiene que ver con el tráfico aéreo y suele estar fuertemente regulada por el gobierno local.
Supone normalmente la mayor parte de la facturación (60-75%) pero sus márgenes son menores los de otros segmentos (15-20% Ebitda).
Entre otros fees, están los de aterrizaje, los de aparcamiento de las aeronaves, el uso de instalaciones, la seguridad y el repostaje de combustible.
Comercial o No-aeronáutico
Aquí se engloban la restauración, espacios publicitarios, aparcamientos, servicios de alquiler de vehículos etc.
En términos de facturación total, este segmento suele estar entre el 30-35% pero los márgenes Ebitda son considerables (70-80%).
Las empresas del sector suelen tener además una parte de negocio inmobiliario (construcción, alquiler de otros espacios y compra-venta).
3. Top 5 Oportunidades:
Teniendo en cuenta varios factores como el ROI, endeudamiento, crecimiento de los EPS, sostenibilidad del dividendo y otros indicadores de rentabilidad, estos son los más interesantes:
1. Grupo Aeroportuario del Sureste. (ASR)
Principales terminales: Cancún (MX), Mérida (MX), San Juan (PR), Medellín (CO)
Tiene los márgenes operativos más altos de la muestra (un 58,3%) combinados con un crecimiento potencial de los EPS de un 15% CAGR.
Cotiza a PER forward 15x con una deuda neta de 0 en los próximos años.
Dividendo del 2% con un extenso margen de crecimiento. Además es la única que cortó el dividendo únicamente un ejercicio durante el Covid.
2. Grupo Aeroportuario Centro Norte. (OMAB)
Principales terminales: Monterrey (MX), Culiacán (MX), Ciudad Juárez (MX)
Márgenes operativos y crecimiento potencial de los EPS muy similares a ASR, 57% y 14% respectivamente.
PER superior, un 17x con mayor deuda, 1x deuda neta/Ebitda.
Dividendo cercano al 5% aunque con un alto payout ratio (79%).
3. Grupo Aeroportuario del Pacífico. (PAC)
Principales terminales: Guadalajara (MX), Tijuana (MX), Los Cabos (MX)
Perfil similar a las otras dos mexicanas aunque con menores márgenes (55%) y mayor PER 17,5x. Márgenes FCF inferiores, 25% mientras las anteriores rondan el 40%.
Deuda de 1,3x deuda neta/Ebitda.
Dividendo cercano del 4,25% con el payout ratio más alto de la muestra (80%).
4. Corporación América Airports (CAAP)
Principales terminales: Buenos Aires (AR), Montevideo (UR), Brasilia (BR), Pisa (IT)
Extremadamente diversificada, con 53 aeropuertos en Sudamérica y Europa.
El mayor ROIC de la muestra (34,5%) y un alto margen del FCF (40%). Menor crecimiento potencial del EPS (10%) aunque tienen un PER bajo, de 12,5x.
Deuda neta/Ebitda de 1,2x. Sin historia de dividendo.
5. Vienna Airport (FLU)
Principales terminales: Viena (AT)
Crecimiento esperado de los EPS del 11,5% aunque con menores márgenes operativos (28,5%).
Baja deuda, de 0,5x deuda neta/Ebitda y el ROIC más alto entre las europeas (10.3%) aunque a un PER exigente, de 26x.
Dividendo del 1,6% con un payout ratio con amplio margen de crecimiento (23%).
Mención especial a Shanghai Airport y Airports of Thailand por su crecimiento potencial y altísimos márgenes operativos aunque les ha penalizado bajos ROIC y una alta deuda en el caso tailandés.
Se presentan como alternativas sólidas Aena, y los aeropuertos de Copenague, Beijing y Zurich.
Como curiosidad, alguien se preguntará dónde están los aeropuertos estadounidenses. Estos aeropuertos, algunos muy lucrativos pertenecen directamente a la ciudad en donde se emplazan por lo que no hay acceso.